希音上市首日表现不佳，市场反应冷淡

全球快时尚电商巨头希音于2026年9月1日在港交所上市，开盘价为48.56港元，与发行价持平。然而，开盘后不久股价迅速下滑，曾一度跌近10%，最低探至43.72港元。最终收盘时，每股价格为48.50港元，微跌0.12%，仅勉强守住发行价。这一走势显示出市场对这家全球最大在线时尚零售商的热度不高。

尽管最终跌幅有所收窄，但长长的下引线反映出市场情绪并不积极。深入分析希音的业绩数据，可以发现其IPO的背景并不乐观。从基本面来看，希音最近两年的表现不甚理想，2026年第一季度甚至出现了亏损。其招股书显示，2023年净收入同比增长41.1%，但预计2024年将跌至20.7%，2025年更是下降至8.0%。2026年第一季度，净收入仅为90.52亿美元，同比增长低至1.1%。

希音的美国市场是其收入的主要来源，但这一市场的表现却不容乐观，2024年至2026年，收入明显下滑，尤其是2026年第一季度同比下跌14.3%。虽然活跃顾客人数有所增长，从1.86亿增加到2.73亿，但与此相比，营收增速却逊色不少，意味着获客成本不断上升。公司为了维持市场份额，不得不增加营销投入，2025年营销费用同比增长48.9%，费用占比也在持续升高。 球友会

在盈利上，希音的净利润从2023年的27.89亿美元，增加到2024年的33.65亿美元，然而2025年急剧下降至20.64亿美元，降幅达到38.7%。2026年第一季度，希音还出现了9900万美元的净亏损，这也是其首次季度亏损。尽管剔除非经营性因素，核心盈利状况依然未能好转。

许多人认为希音的优势在于低生产成本，而实际上，最大的开支出现在履约环节，2025年的履约费用占其净收入的45.6%。这意味着每收入100元，近48元都花费在仓储、物流和清关上，而且该比例还在逐年上升。尽管公司努力优化运营，单笔履约成本有所降低，但整体费用比例依然在上升。

去年希音在一级市场的估值一度高达1000亿美元，如今上市首日市值却缩水至约400亿美元，四年内近乎下降了60%。市场对于希音的认知发生了变化，过去的高速增长故事难以为继，使得市场对其估值逻辑发生了转变。 球友会

面对表现乏力的业绩和增长放缓，希音选择在这一时点上市，似乎与其财务状况有关。公司负担重的可转换优先股成为了大问题，这些优先股的价值占其总负债的60%以上。为减轻压力，希音曾修改章程，旨在低价上市以避免赎回的风险。

• • 2026-09-02
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